關鋁公司與中國鋁業于2005年12月6日在北京簽署了“中國鋁業股份有限公司與山西關鋁股份有限公司關于山西華圣鋁業有限責任公司的股東合同”。合資雙方以人民幣10億元共同合資設立山西華圣鋁業有限責任公司。該公司的主要經營范圍是：電解鋁、鋁合金、碳素產品及電力的生產與銷售；..關鋁股份以經北京中企華資產評估公司中企華評報字（2005）第152號評估報告確定的、截止2005年7月31日，凈資產帳面價值為4.35億元，評估價值為4.90億元的20萬噸電解鋁項目出資，占注冊資本的49%；中國鋁業以現金5.1億元人民幣出資，{TodayHot}占注冊資本的51%。
    觀點：公司20萬噸電解鋁項目實屬優質資產。公司本次作為出資資產的20萬噸電解鋁項目是經沈陽鋁鎂設計研究院設計的共計276臺的300KA大型預焙電解槽，為國內目前較先進的電解鋁生產技術，年實際生產能力達到22萬噸。該項目自2002年7月開始建設，目前除部分輔助配套工程未完工外，其余工程已全部建成，均符合設計要求。項目計劃總投資23.86億元，截止2005年10月底，共投入資金180,746.67萬元。整個工程計劃在2006年3月份開始投運。
    ..合作使20萬噸電解鋁項目得以盤活。國家04年開始的針對電解鋁行業的宏觀調控政策使公司20萬噸電解鋁項目所需的后續資金緊張，加上氧化鋁價格的持續高企及電力供應緊張，項目于04年初步建成后基本就未投產，公司目前負擔著沉重的利息支出，項目一度成為公司的一個沉重包袱。此次與中鋁的合作，公司必將盤活這塊優良資產，變包袱為新的利潤增長點，重獲生機。..合作將使公司負債大大減輕。公司目前資產負債高達74.74%。從公司今日同時公告與與南風化工互相提供貸款擔保的情況來看，說明公司資金依然緊張。與中鋁合資產組{HotTag}建公司后，20萬噸電解鋁項目的巨額負債將轉移到華圣公司由公司與中鋁共同負擔，這樣公司負債可望大大減輕。
    ..20萬噸電解鋁項目的投運將使雙方受益。我們認為，中鋁的介入將為20萬噸電解鋁產能能如期于06年3月投產提供包括資金、氧化鋁和電力方面的有力保障。預計06年可以生產電解鋁18萬噸，以電解鋁均價17000元/噸（含稅價）計算，銷售收入將達到26.15億元。
    假設以氧化鋁全部來自中鋁，其中50%現貨（4660元/噸），50%長單（3400元/噸），電價0.33元/度計算，則噸完全成本約為13490元/噸，06年將為關鋁和中鋁貢獻凈利潤約24000萬元（含稅）。而中鋁如果能提供100%的長單氧化鋁的話，利潤將更加可觀。20萬噸電解鋁項目的投運將出現合作方雙贏的局面。
    ..給予“推薦”投資評級。預測公司05年EPS為0.08元。在合作預期進展順利的前提下，我們預測公司06年EPS將上升到0.32元。隨著未來氧化鋁價格的下降和電力供應緊張局面的緩解，公司業績還有進一步上升的可能。公司目前PB僅為0.91倍，且公司股權分置改革尚未進行，目前股價已極具吸引力。鑒于公司可預期的良好發展前景，我們給予公司“推薦”投資評級。