●大多數電解鋁企業(yè)的現金流仍然為正：我們的分析表明，雖然有氧化鋁、電價和國家行業(yè)政策等不利因素，目前占80％以上產量的國內電解鋁企業(yè)現金盈利（Cash Margin，售價減去可變成本）仍然為正。這就解釋了為什么氧化鋁價格如此之高，而中國的電解鋁產量仍能夠保持兩位數增長的重要原因。{TodayHot}

●國內23家鋁廠聯合減產10％可能流于形式：主要理由是：1）減產的聯合聲明更多是表達一種意愿和姿態(tài)，但對諸如氧化鋁價格高低如何確定、產量基數如何確定、誰來監(jiān)督執(zhí)行等具體操作程序尚未落實；2）中鋁公司作為國內氧化鋁的壟斷企業(yè)，也是較大的電解鋁生產商，如何平衡自己的利益？目前中鋁旗下企業(yè)只有蘭州鋁業(yè)和包頭鋁業(yè)兩家控股公司參加減產，中鋁自己的全資子公司并未參與。僅僅從自己的利益出發(fā)，中鋁并不希望氧化鋁價格下跌。我們擔心中鋁股份可能會成為這次電解鋁減產計劃的較大受益者。

●氧化鋁價格難以大幅回落：多種證據表明，今年以來現貨氧化鋁價格持續(xù)高企并屢創(chuàng)新高，除了全球電解鋁產量穩(wěn)步增長外，計劃中的氧化鋁產能擴張速度低于預期也是重要原因。電解鋁價格高企也會在未來激勵鋁廠增加生產。另外，僅中國就有超過200萬噸產能尚未啟動，這都是氧化鋁的潛在消費者。{HotTag}因此，我們預計至少在2006年現貨氧化鋁價格仍將保持強勢，全年價格與2005年基本持平。

●電解鋁企業(yè)經營狀況有望改善：雖然我們預期未來氧化鋁價格仍將高企，但同時認為在國外鋁價推動下，國內鋁價也將有所上漲。因此2006年電解鋁行業(yè)經營狀況將會有所改善，但估計全行業(yè)仍將在盈虧平衡點附近徘徊。考慮到行業(yè)將會緩慢復蘇，我們將電解鋁行業(yè)的投資評級由“看淡”調高至“中性”，建議給予適當配置。我們建議關注氧化鋁長單比例較高的電解鋁企業(yè)，如蘭州鋁業(yè)（600296），它們的盈利改善有望領先于行業(yè)。我們已將蘭州鋁業(yè)的投資評級由“優(yōu)勢－2”調高至“優(yōu)勢－1”。

●調高山東鋁業(yè)投資評級至“優(yōu)勢－1”：我們調高了山東鋁業(yè)2006年和2007年盈利預測，調高比例分別為34％和45％，這樣山東鋁業(yè)2006年動態(tài)市盈率和EV/EBITDA分別僅為5.6倍和3.4倍，明顯處于行業(yè)平均水平的低端，并低于其母公司中鋁股份的估值水平。加上山東鋁業(yè)尚未進行股改，并有被中鋁股份收購的可能性，這都增加了公司的吸引力。我們認為公司合理股價應在14元，并將公司投資評級由“中性－1”調高至“優(yōu)勢－1”。