關(guān)鋁股份（000831）17日刊登公告稱：由于電解鋁生產(chǎn)所需的氧化鋁價(jià)格近期持續(xù)上漲，使得公司的生產(chǎn)成本進(jìn)一步增加。為了使公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制在較小限度，經(jīng)研究決定在2005 年12 月20 日開始對(duì)75KA 電解槽生產(chǎn)系列部分停產(chǎn)。該電解槽生產(chǎn)系列2006 年預(yù)計(jì)停產(chǎn)六個(gè)月，將會(huì){TodayHot}影響電解鋁產(chǎn)量約2 萬(wàn)噸，銷售收入約3.4 億元，待氧化鋁市場(chǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)后再開產(chǎn)。   

　　減產(chǎn)是為執(zhí)行“聯(lián)合減產(chǎn)宣言”

　　12月1日，國(guó)內(nèi)23家電解鋁骨干企業(yè)在北京聯(lián)合宣布主動(dòng)減產(chǎn)10%，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前過(guò)高的國(guó)際國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格。我們認(rèn)為關(guān)鋁股份此次的減產(chǎn)是為執(zhí)行“聯(lián)合減產(chǎn)宣言”做出的決定，也是23家企業(yè)中宣布減產(chǎn)的公司。23家電解鋁企業(yè)中還包括蘭州鋁業(yè)(600296)、云鋁股份(000807)、包頭鋁業(yè)（600472）、G中孚（600595）等。同時(shí)，針對(duì)目前氧化鋁的進(jìn)口多頭對(duì)外的局面，23家電解鋁企業(yè)表示在自愿選擇的基礎(chǔ)上分別委托五礦或中鋁統(tǒng)一代理進(jìn)口氧化鋁，維護(hù)氧化鋁正常貿(mào)易秩序和市場(chǎng)的穩(wěn)定。{HotTag}
   
　　聯(lián)合減產(chǎn)有利于健康發(fā)展

　　國(guó)際氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的一路高漲與中國(guó)巨大的氧化鋁供需缺口是分不開的。我們認(rèn)為積極開展行業(yè)自律，嚴(yán)格控制產(chǎn)量增長(zhǎng)，壓縮過(guò)剩產(chǎn)能，抵制過(guò)高的氧化鋁價(jià)格，是中國(guó)鋁業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的保證。但只有23家電解鋁廠較終都嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)協(xié)議，才能達(dá)到理想的目標(biāo)。

　　減產(chǎn)兩萬(wàn)噸對(duì)公司影響不大

　　公司目前本部有11萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)能。其中200KA電解槽實(shí)際產(chǎn)能7萬(wàn)噸、75KA電解槽4萬(wàn)噸。公司此次實(shí)際減產(chǎn)18%，不排除公司借此機(jī)會(huì)對(duì)75KA電解槽進(jìn)行全面檢修的可能性。以2006年17300元/噸的電解鋁均價(jià)計(jì)算，估計(jì)影響公司EPS近0.10元，我們?cè)?006年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中已事先考慮到了這一因素。
  
　　20萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目預(yù)期收益不俗

　　根據(jù)較新調(diào)研的信息，未來(lái)關(guān)鋁合并合資的華圣公司財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性不是很大，較終將以長(zhǎng)期投資收益的形式體現(xiàn)華圣的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。中鋁與關(guān)鋁雙方約定，華圣未來(lái)不低于90%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將予以分配。此外，此次關(guān)鋁向華圣輸入了1662 名職工，使公司本部的員工由4995 人降至3333 人，未來(lái)將大大減輕公司本部的財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用。

　　預(yù)計(jì)華圣2006年可以生產(chǎn)電解鋁16萬(wàn)噸，以電解鋁均價(jià)17300元/噸（含稅價(jià)）計(jì)算，銷售收入將達(dá)到23.66億元。中鋁與關(guān)鋁還未就采取何種方式的氧化鋁供應(yīng)達(dá)成較后協(xié)議。參照中鋁與彰澤電力合資的華澤鋁廠的氧化鋁供應(yīng)方式（其中50%現(xiàn)貨，50%長(zhǎng)單），我們認(rèn)為未來(lái)華圣的原料氧化鋁供應(yīng)很有可能也會(huì)采取這種形式，那么原料氧化鋁價(jià)格將大大低于目前的現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格，預(yù)計(jì)2006年20萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目的投運(yùn)將給中鋁和關(guān)鋁帶來(lái)不俗的收益。20萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目投運(yùn)給公司帶來(lái)的投資收益將遠(yuǎn)大于公司減產(chǎn)的損失。

　　未來(lái)加入“中鋁系”可能性較大

　　據(jù)了解，在此次與關(guān)鋁的合作過(guò)程中，中鋁對(duì)關(guān)鋁已頗具規(guī)模的鋁深加工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了濃厚的興趣，有意在不久的將來(lái)進(jìn)一步介入關(guān)鋁，將其打造成華北鋁業(yè)加工基地，成為“中鋁系”的一員，擴(kuò)大中鋁的鋁深加工規(guī)模。對(duì)于關(guān)鋁來(lái)說(shuō)，一方面能更好地利用自身的鋁加工產(chǎn)能，另一方面加入“中鋁系”意味著更好的定位與發(fā)展。我們認(rèn)為，在整合能創(chuàng)造更高價(jià)值的情況下，關(guān)鋁未來(lái)成為“中鋁系” 一員的可能性較大，這是我們看好公司的關(guān)鍵所在。
  
　　維持“推薦”投資評(píng)級(jí)

　　我們略微下調(diào)公司2006年業(yè)績(jī)至0.30元，公司目前PB僅為0.92倍。2006減產(chǎn)2萬(wàn)噸的消息使公司12月19日股價(jià)出現(xiàn)4.88%的較大跌幅，但基于上述的判斷，我們?nèi)詧?jiān)持前期相關(guān)報(bào)告中對(duì)公司與中鋁合作所帶來(lái)的良好整合效果和高成長(zhǎng)性的預(yù)期。我們認(rèn)為，目前股價(jià)的下跌，反給中線投資者提供合適的介入時(shí)機(jī)，鑒于可預(yù)期的公司良好發(fā)展前景，我們維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　關(guān)鋁股份昨日收盤價(jià)2.74元，漲0.37％。