玻璃行業進入產能過剩階段
　　2004、2005兩年我國玻璃產能快速擴張。去年建成投產25條線，新增能力7135萬重箱，今年上半年新建成投產浮法玻璃生產線12條，新增產能3406萬重量箱，預計下半年建成投產還有10余條。據玻璃協會統計，今年全年新增產能將超過7600萬重量箱，增長速度超過20%，超過正常市場需求增速的兩倍(根據歷史經驗，改革開放20多年來平板玻璃市場需求平均增{TodayHot}長速度為10%左右)。估計到今年末我國平板玻璃產能接近4億重量箱。

　　與產能增長相對應的是，去年開始的宏觀調控對玻璃行業的滯后影響開始顯現，今年玻璃的需求增長明顯放緩。今年1-11月全國生產平板玻璃32962.07萬重量箱，同比增長15.5%，增速回落6.5個百分點，而庫存卻從下半年開始迅速增加，說明供過于求的狀況已經出現。

浮法玻璃價格持續下降

　　產能過剩導致今年玻璃價格呈現持續下跌態勢，即使在銷售旺季的第三季度也沒有明顯改善。由于2004、2005兩年的投資高峰形成了玻璃行業改革開放以來第四次，也是較大的一次產能擴張，根據歷史經驗判斷，我們認為玻璃行業此輪景氣周期的頂峰已于去年出現，今年開始進入效益下滑階段。由于目前處于景氣度衰退的初期，降價趨勢不會很快結束，預計至少要延續到明年{HotTag}中期。而且這一輪浮法玻璃投資高峰與前三次的小玻璃擴張有不同的特點，新線建設多為高檔浮法生產線，主要集中在優勢企業，其中前5家企業共建線25條，占新增能力的49.11%，建成后規模較大，平均規模約555.5T/D，因此高檔浮法玻璃價格受到的沖擊較大。

新增業務利潤貢獻支撐半壁江山

　　玻璃降價、成本上升使得南玻盈利能力逐漸下滑，前三季度玻璃及玻璃制品業務毛利率分別為34.76%、33.47%和32.13%。依靠新增的廣州兩條浮法線、天津工程玻璃公司承接首都機場改造項目以及彩色濾光片項目的盈利，在行業利潤大幅下滑的背景下，南玻今年的業績與去年基本持平。

　　深圳浮法年上半年收入3億元，凈利潤5000萬元，由于下半年價格持續下跌，預計全年收入約5.6億元，凈利潤8500萬元。從二季度開始，廣州兩條浮法線全面投產，預計全年可實現收入5億元，凈利潤6700萬元。由于廣州浮法的加入，公司整個浮法玻璃業務凈利潤比去年減少約10%。

　　從第三季度開始，天津工程玻璃公司由于承接的首都機場項目下單速度明顯加快，收入和利潤迅速增長。前三季度收入1.5億元，凈利潤1800萬元(第三季度1300萬元)，全年可達3000萬元。預計深圳、天津工程玻璃業務總收入可達7.3億元，凈利潤9000萬元，略低于去年。

　　汽車玻璃業務前三季度完成銷售收入2億元，處于略虧狀態，預計全年扭虧無望。

　　受毛利率下降影響，ITO導電膜玻璃利潤明顯下滑，前三季度凈利潤4200萬元，預計全年為5700萬元，同比下降約16%。

　　從三季度開始，彩色濾光片基本達產，月出貨量迅速提高，達到3.5萬片，價格保持穩定。預計全年銷售31萬片，收入1.8億元，利潤3000萬元。

　　在浮法、工程及汽車玻璃、精細玻璃和微電子這三大主要領域里，今年新增業務對凈利潤的貢獻比例分別達到44.1%、33.3%和34.5%。預計全年南玻凈利潤約為3.45億元，EPS0.34元。

成都浮法線投產是明年增長的主要來源

　　南玻成都浮法一線已于12月8日點火，二線也將于明年2月點火。兩條線的裝備技術水平與廣州浮法相同，玻璃日熔量為1250噸，年產浮法玻璃36萬噸。由于使用天然氣作燃料，加上土地、人工費用較低，產品成本低于廣州和深圳。但目前西南市場已有明達和臺玻三條大規模浮法線，此外臺玻在成都、明達在重慶萬州都將有新線上馬，市場競爭將會比較激烈。作為市場的后入者，南玻成都的盈利能力到底如何還有待進一步觀察。

　　此外，彩色濾光片產能將繼續擴張，新增1萬片/月的產能將于明年6月開始釋放。明年Philip很可能開始向南玻批量采購彩色濾光片，該業務增長前景良好。而剛開始建設的超白電子玻璃和LOW-E玻璃項目將要到2007年才產生效益。

投資建議為“中性”

　　預計今明兩年公司EPS分別為0.34和0.38元。由于原先10送4的股改對價水平有可能降至10送3左右，我們下調投資評級至“中性”。