調(diào)研對象:董秘、證券事務(wù)代表

基本結(jié)論

（1）相對于其他" >其他電解鋁上市公司，包頭鋁業(yè)的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢在于合金鋁產(chǎn)品生產(chǎn)，與普鋁相比合金鋁具備更高的盈利水平（如表1所示），2004年包頭鋁業(yè)合金鋁產(chǎn)量占比為62%，2005年1-10月份這一比率達到75%以上。{TodayHot}

（2）根據(jù)1-10月份的統(tǒng)計，包鋁80.2%產(chǎn)品在國內(nèi)銷售，19.8%產(chǎn)品出口。出口占比約50%的合金鋁材并不受國家對電解鋁下調(diào)出口退稅和增加出口稅的影響，目前出口退稅率仍為8%，出口稅率為0%。

（3）背靠中鋁集團，包頭鋁業(yè)氧化鋁來源中2/3為中鋁的長單，其余部分為中鋁的現(xiàn)貨氧化鋁，在目前國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價格高企中，包鋁憑借較高的長單比重具備明顯的原材料競爭優(yōu)勢。

（4）包鋁所需電力全部由電網(wǎng)購入，目前電價為0.3093元／千瓦時,在全國從電網(wǎng)外購電力的電解鋁企業(yè)中處于較低水平，但明顯高于擁有自備電廠的電解鋁公司。1-10月份，包鋁生產(chǎn)原鋁綜合電耗13517千瓦時/噸，在國內(nèi)處于中游水平。

（5）包鋁2條自焙生產(chǎn)線已經(jīng)全部關(guān)閉，募集資金項目電解四廠{HotTag}10萬噸產(chǎn)能已經(jīng)完全達產(chǎn)，電解三廠自焙改預焙8萬噸電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)完成，預計2006年初可實現(xiàn)達產(chǎn)。在淘汰自焙產(chǎn)能后，目前公司仍具備24萬噸電解鋁生產(chǎn)能力，預計2005年可實現(xiàn)原鋁產(chǎn)量23萬噸。

（6）在利用募集資金和自有資金進行改建和擴建后，包鋁已具備18萬噸陽極炭素生產(chǎn)能力，目前產(chǎn)量可滿足自身需求，在2006年達產(chǎn)后還可部分出口。

（7）根據(jù)中鋁集團與內(nèi)蒙古區(qū)政府的協(xié)議，在2006年5月9號后，中鋁集團將受讓包鋁集團80%股權(quán)，依托中鋁集團，包鋁將長期享有在氧化鋁供應(yīng)上的穩(wěn)定和低價的優(yōu)勢，但中鋁的全國鋁產(chǎn)業(yè)整合與布局可能會使包鋁未來新增產(chǎn)能受限。

（8）因為只涉及中鋁集團與包鋁集團股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，包頭鋁業(yè)不存在蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)在股權(quán)分置改革上的障礙，包頭鋁業(yè)被中鋁私有化的可能也較小。

（9）進入四季度國內(nèi)鋁價快速上漲，即使考慮中鋁上調(diào)氧化鋁價格的影響，包鋁產(chǎn)品的盈利能力會有所增強，保守估計包鋁將實現(xiàn)與三季度相同的盈利水平，預計包鋁2005年將實現(xiàn)每股收益0.31元，2006年每股收2益0.35元。

（10）包鋁目前P/B為1.2倍，略高于國內(nèi)多數(shù)電解鋁上市公司平均水平，但2005P/E為11.8倍，明顯低于行業(yè)平均水平。綜合公司盈利能力與行業(yè)中競爭能力以及未來股改因素，包頭鋁業(yè)股價仍存在一定程度低估，給予“增持”評級。